中东财团,把钱花在了什么地方?

全球化潮退之下,不论一级二级,只要是以海外机构投资者为主的美元基金,几乎都在把目光投向新的热土——中东。


(资料图片)

所有人都知道中东盛产土豪,这个「世界的十字路口」也几乎是财富的集中地,前10大主权财富基金总资产规模近3.9万亿美元,在全球前100的主权财富基金当中,体量占比超过1/3,其中规模*的阿联酋阿布扎比投资局(Abu Dhabi Investment Authority,ADIA),以7900亿美元的体量,成为了世界第三大主权财富基金。

2023年开年至今,“再不去中东募资,你就out了”;“今年开年以来,国内投资人开始报复性出差中东”;“中东的机票和五星级酒店涨价已经说明了一切,中国的GP们赶紧来吧”,诸如此类的话术频频在募资焦虑的GP视线中出现。

某种程度上,这也是一场「双向奔赴」——不少中东主权财富基金譬如卡塔尔投资局、沙特公共投资基金等在近些年来都持续加码中国,不论是规模还是专业程度,其都在逐渐成为国内资本市场不可忽视的一股力量。

作为「大哥」的阿布扎比投资局,更是2020年之后成为加仓中国的外资主力之一。根据兴业证券的研报统计,大陆资产在阿布扎比投资局的寸头占比,从2017年末2.7%,飙升到了今年一季度的22.9%,权重排名也从第8跃升至第3位。

如果以阿布扎比投资局(以下简称ADIA)为例,他们究竟为什么做投资?又是怎么做投资的?

01

拉长命运的馈赠

1962年,时任阿布扎比酋长的谢赫布特同意让阿布扎比成为继科威特、巴林和卡塔尔之后的又一石油输出国[2]。可保守的政治理念使得他一再搁置英国提出的石油换发展规划,井喷的石油也并没有让老百姓获得更加优渥的生活。在他看来,阿布扎比的原始风貌和传统的阿拉伯生活方式才是乐土。

直至四年后,以国家现代化为目标的扎耶德·本·苏尔坦·阿勒纳哈扬(扎耶德)发动了一场和平政变,并在1971年成立阿拉伯联合酋长国,当选为开国总统后,阿布扎比才真正意义上从以渔业、养殖业为生逐渐向石油产业大国迈进。

有趣的是,当时的阿联酋本来计划联合九个酋长国,可卡塔尔和巴林在自身非常丰富的油气资源的支撑下选择了单飞。而剩下的七个国家中仅阿布扎比一家储量占比就达到了90%以上,因此在其余六个酋长国油气储量不足的情形下,跟着大哥“混”成为了*的选择。

开采石油取得的财富并没有让扎耶德就此放松警惕,他知道对于以资源为主的国家来说,一旦资源衰竭,国家的噩梦就会来临。为了能够对抗石油价格的波动并且为后代进行财富的储蓄和增值,阿布扎比投资局(ADIA)在1976年应运而生。

截至今日,SWIF最新发布的国家主权财富基金榜单中,ADIA以7900亿美元的总资产规模位列第三,是全球第三大主权财富基金,仅次于挪威政府全球养老金和中国投资有限公司。同时 ADIA 2021年的年报显示,其在过去30年的年化回报率达到了7.3%。

SWIF发布国家主权财富基金榜单

前阿联酋总统谢赫·哈利法曾说过,“这么多年来依靠真主赐予的礼物石油,我们告别了贫穷,告别了落后。如果我们不改变自己,这一切仅仅是昙花一现的辉煌罢了。”

值得一提的是,除了阿布扎比投资局,阿联酋还成立了诸如阿布扎比增长基金(Abu Dhabi Growth Fund,ADG)、穆巴达拉(Mubadala Investment Company,Mubadala)等基金来分担主权财富的资产配置,尤其是在一级市场扮演更积极的角色。

今年3月15日,彭博知情人士称,阿联酋人工智能和云计算公司G42最近几个月通过旗下科技基金42X基金从现有投资者手中购得价值1亿多美元的字节跳动股份,而G42背后正是阿布扎比增长基金。

不仅如此,中国时尚跨境品牌SHEIN以及京东集团旗下子集团——京东工业的新一轮融资当中都获得了阿布扎比的资金。前者获得了穆巴达拉(Mubadala Investment Company,Mubadala)或达10亿美金的投资金额,后者则是由42X和Mubadala领投。

可对于阿布扎比来说,ADG和Mubadala仅仅只是其主权财富基金的冰山一角,主要以投资外国企业,来换取它们的先进技术和新知识,颇有一种「用资本换技术」的愿望[6];而规模*,并且承担着产生长期稳定的回报,实现国家财富稳定增长的阿布扎比投资局ADIA才是其主权财富基金的核心。

就像《21世纪资本论》里描绘的财富不平等图景,阿联酋正在依靠一套不断完善的主权财富基金和资产配置体系,继续他们的财富积累。

02

150页的尽调底气

五十年的发展历程使得ADIA延伸出了一套独特的投资方法。其中投资类别丰富、外部审核严格以及信息披露不够透明是ADIA在投资上的三大特点。

投资类别上,ADIA在创立之初仅涉及股票、债券、房地产以及本地和区域投资,随着其在投资上积累了一定经验之后才开始逐步拓展到另类投资、私募股权投资等更高风险偏好的投资类别。

截至2023年4月21日,ADIA的投资类别包含了发达国家股票、发展中国家股票以及房地产等近10种类别,并且在全球所有主要市场,包括北美、亚洲、欧洲以及新兴市场都有一定的投资。

但伴随着ADIA投资范围快速扩张的是其自始至终不变的目的:在既定的风险参数范围内产生长期稳定的回报。审慎投资始终贯穿着全局。

ADIA投资类别极为丰富

面对如此庞大的规模,ADIA通过内部管理人和外部管理人相结合的方式来对其进行管理。截至2021年12月31日,有54%的资产依靠外部投资人进行管理。因此严格的外部审核成为ADIA挑选外部基金经理的重点之一。

兴业证券的一份研究报告概括了ADIA挑选外部基金经理的框架——4P框架。即通过投资理念(Philosophy), 决策流程(Process), 人才(People) 以及业绩表现(Performance)四个维度去观察基金经理。

此外,ADIA在对候选人进行尽职调查的时候还要求其填写一份长达150多页的说明性问卷,并且有长达两年以上的观察期,从而帮助他们更好的寻找能够长期信赖的投资人。

但反过来,ADIA对自身的信息披露机制却是多年来被人诟病最多的一点。

在最初成立的三十多年中,ADIA几乎不做信息披露,在很长一段时间里其官网都只列有基金名称、地址和总机号码。但伴随着2008年美国次贷危机,大批量的国家主权基金入股美国银行,ADIA也斥资75亿美元购入了花旗4.9%的股权。

庞大的资金规模让西方政府开始不安,他们无法辨别出基金背后政府的真实意图。因此在各方的推动下,国际货币基金组织(IMF)为主权财富基金制定了新的游戏规则,而ADIA也在2010年进行了首次信息披露后直至今日。

可即便如此,ADIA的财务报告也往往语焉不详,投资收益状况只有寥寥几句。最新发布的 ADIA 2021年年报中更是在21页内容中夹杂了两页封皮以及两页投委会成员的照片,“资金自信”从中可见一斑。

2021年ADIA投委会成员照片

而如今,伴随着中国和中东地区国家关系的日益紧密,中国市场毫无疑问正在成为ADIA投资版图中重要的一块拼图。

03

自己的QFII自己炒

自2009年1月ADIA首次获批了2亿美元的QFII额度后其额度不断上升,目前已经拥有了50亿美元的QFII额度,和澳门金融管理局并列*。QFII额度的获批意味着ADIA可以自己下场干活——直接投资A股市场,截至2023年一季度,ADIA在A股共计进入了17只个股的前十大流通股东,持股总市值高达60亿元。

持股时间短、偏好周期和制造是其主要的投资特点。

如果从上市公司披露的流通股东情况来统计的话,虽然并不能完全披露出ADIA在A股的投资情况,但仅从有限的数据也可以看出,ADIA的A股组合在「持股还是炒股」这个维度上,也是属于比较爱轮动的选手。

根据各家上市公司一季报披露的情况来看,开年以来,ADIA减持了紫金矿业、东方财富后退出了这两家公司的前十大;与此同时,它在今年一季度加仓分众传媒,首次出现在分众的前十大流通股东名单中,位列第七。

此图不代表紫金矿业等公司已经退出ADIA的投资组合,只是由于持仓市值已不满足前十大流通股东披露要求,而没有公开披露头寸

截至2023年3月31日,医药生物是ADIA过往投资最多的行业,在其持有过的204只个股中达到了26只。但如果将有色金属、化工、钢铁以及采掘等行业均归类至周期大类行业中去之后,周期股便成为了这份名单中出现频率最高的行业之一。

总的来讲,ADIA的持股时间并不长,在买过的204只个股中,仅9只个股曾持有12个季度以上,超过半数以上持有时间不足4个季度。

即便对于长期爱股,ADIA也表现出一个波段爱好者的特点——

持有时间高达17个季度的海大集团,ADIA也在该公司的前十大流通股东名单中不停地进出;持有时间次之的苏交科和中宠股份,在连续持有了16个季度之后如今也已经退出了前十大流通股名单;一季度刚刚退出前十大流通股东的东方财富,ADIA在过去两年多时间里也是微操不断。

一边是通过150页问卷尽调一批中国本土的基金管理人,一边是通过自己的QFII额度在A股一顿操作猛如虎,这种A/B Test,恐怕字节看了也要直呼内行。当然,除了ADIA,恐怕也没有人能够知道,他们究竟是选管理人的能力更强, 还是炒股票的阿尔法更多。

要是哪天ADIA愿意抽空披露一下两头的盈利对比,或许就是对「资管公司收走的管理费到底值不值」的大型现身说法。

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