上个月中，冲击“科创板医疗SaaS*股”的太美医疗，IPO被否。

在一级市场，太美医疗是名副其实的独角兽，自2013年成立以来，太美医疗几乎以每年一轮的速度，累计完成了8轮融资，其股东包括腾讯、经纬中国、北极光创投、高瓴、五源资本、软银、云锋基金等。

(资料图片)

成立10年的明星企业，都难以自负盈亏并折戟IPO，折射出了医疗SaaS在资本市场的发展困境。

从备受追捧，到趋于冷静，医疗SaaS行业结束了在资本疯狂奔袭的年代。眼下，行业似乎正在迎来新的拐点。

2023年3月31日起，港交所推出新特专科技公司上市机制（即“18C章”）正式生效。

此前在国内被认为科创属性不够强的软件和SAAS类企业，被包括进了18C的行业范围。对于太美医疗科技这样的医疗SaaS企业而言，或许是一个新的机会。

01 IPO曲折成常态

2015年前后，云服务相关政策的出台，带动了医疗SaaS行业快速增长，国内一大批医疗信息化、医疗大数据公司，开始涌入医疗SaaS行业。

到了2020年，随着国家工信部颁布多条行动方案和指导意见，《中小企业数字化赋能专项行动方案》《关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作》，行业进一步被点燃。

当一个风口出现的时候，企业总能敏锐地嗅到奔赴资本市场的机会。

太美医疗在2020年9月完成总额超12亿元的F轮融资，由腾讯、高瓴创投、云锋基金等领投。2021年底，进入上市辅导阶段。

然而，在熬过近15个月后，冲击医药SaaS*股的太美医疗，还是以失败告终。

IPO的波折，在医疗SAAS行业并不少见。即便最终成果登陆资本市场企业，也有很多都经历了多次递表。

围绕慢性病管理SaaS产品的智云健康，在2021年8月递表港交所，六个月后，港交所显示其上市申请材料已经“失效”。这代表着，智云健康首次冲刺港交所上市折戟。

东软医疗曾经在科创板递交招股书，但在2020年11月遗憾终止；2021年，东软年内两次向港交所递交招股书。

2021年6月，医疗大数据公司零氪科技在美国证监会披露招股书，拟在美国纳斯达克上市。然而，在计划上市当天却宣布暂停IPO。

药师帮在成立之初，定位于院外医药产业数字化综合服务平台，瞄准B端市场，以SaaS信息化平台连接广大零售终端。2022年5月，公司首次递表港交所，随后因未通过聆讯而“失效”。6个月后，药师帮于2022年11月28日再次递表港交所。

另一方面，医疗SaaS的阶段性遇冷也表现在了一级市场，行业投融资低迷。2022年是全球SaaS市场发展放缓的一年，这种情绪也传导到了医疗SaaS领域。

相关数据显示，2021年，我国有12家医疗服务商获得融资，分别为领健、有来医生、好医生云医疗、左手医生、方子科技、医贝云服、梦西洲、未来医院，融资总额超12.7亿元人民币

据网经社旗下电商大数据库“电数宝”监测数据显示，2022年共有12家医疗服务商获得融资，分别为艾莎医学、连帆科技、医丞健康、桃子健康、海虎健康、卫美健康、医贝云服、奈特瑞、数康云、菁苗健康、桃子健康、医点通，融资总额3.6亿人民币。

在融资金额上，相比于2021年，2022年医疗SaaS总融资额降低超7成。

02 上市公司股价走低、市值缩水

二级市场上，资本对医疗SaaS普遍低估，多家上市后的医疗SaaS企业股价持续走低。

医渡科技在2021年1月15日登陆港股，上市首日收盘，股价较26.3港元的IPO发行价上涨148%，报65.20港元，总市值近588亿港元。

上市后，医渡科技的股价持续走低，股价为7.25港元/股，总市值75.09亿港元。股价已经“膝斩”。

智云健康于2022年7月6日在香港联交所主板正式挂牌，上市当日便遭遇破发，盘中*价跌幅达20.16%，以28.2港元/股收盘。随后一直保持跌势，截至发稿前每股仅为10.78港元，跌幅超五成。

随着人口老龄化的加剧，医疗供应链的不平衡问题愈加突出，医疗服务机构目前普遍存在因系统不同而导致的数据孤岛现象，信息化被广泛认为将成为突破医疗供需不平衡的关键。

医疗SaaS渗透率和产品性能的不断提升，会打通各系统之间的数据壁垒，对患者数据、看病数据、交易数据等进行全流程的精细化运营，实现各业务环节的协同发展。

即使有着多重利好的加持，但医疗SaaS依然难以摆脱医疗行业的通病，即投入居高不下，走不出亏损阴影。

太美医疗就被质疑看不到公司盈利的希望。

对于太美医疗的科创板IPO申请，科创板上市委主要质疑其持续经营能力与核心技术水平，要求公司结合报告期主营业务收入增幅放缓、毛利率下滑、期间费用率高、SaaS产品收入占比较低等情况，说明公司的持续经营能力，包括商业模式是否稳定、盈利预测是否可实现，盈利的前瞻性信息披露是否谨慎、客观。

自2022 年下半年以来，国家卫健委等部门持续围绕医疗信息化出台政策文件，包括《“十四五”全民健康信息化规划》《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》等，对医院、公卫两端的信息化建设提出明确的更高要求，结合医疗信息化行业评级需求、信创改造等催化

今年，医疗信息化建设依然是两会代表关注的热点之一，推进“智慧医疗+”体系建设、推进健康医疗数据共享等成为热门议题。

相关代表提出，明晰三级医疗体系的功能定位，充分利用我国人工智能、数字经济的优势，完善分级诊疗。这对于医疗SaaS来说，也是一个利好。

3月31日，随着港交所推出新特专科技公司上市机制（即“18C章”）正式生效，针对前沿科技领域相关领域的补充，太美医疗科技这样的医疗SaaS企业，迎来了新的机会。

18A主要针对创新医药和创新器械两类生物科技企业，而18C则针对“新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料、新能源与环保、以及新食品与农业技术”五大行业。

其中符合条件与医疗相关的信息类（AI制造、医疗AI、SaaS、医疗数据化企业）、制造类（机器人）、材料类（合成生物学、纳米材料）等相关企业也可通过18C申请上市募资。

这意味着包括AI医疗、医疗SaaS企业等医药器械的上下游企业，具备申报18C上市的资格。

18C更像是对于18A的补充。2018年，港交所推出了支持未盈利生物医药企业上市募资的18A政策，主要针对创新医药和创新器械两类生物科技企业，推动相关行业爆发。

18C章新规中港交所对于已商业化公司*市值要求，从80亿港元降低到60亿港元。相比较科创板，港交所18C章的条件更加宽松，企业上市更加容易。

联交所正式引入新上市制度18C章，允许未有收入及盈利的特专科技公司于联交所主板上市，并考虑市场意见修改部分咨询文件内容，包括降低已商业化、未商业化的特专科技公司上市市值门槛要求等，会吸引更多公司登陆香港资本市场。

需要注意的是，18C鼓励的产业类型比较宽泛，医疗SaaS只是其中的一小部分。医疗SaaS的故事并非如想象中那般好讲，行业本身就是一个长坡厚雪的赛道，这些企业能否借此在资本市场破冰？港交所又会是合适的答案吗？

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